大學里的一門課程《經濟法》，第一頁關于公司的定義至今記憶猶新：指依法設立的，以營利為目的的，由股東投資形成的企業(yè)法人。所以，公司的首要目的是賺錢，而上市公司更是要給投資者帶來價值。

　　然而有這么一種公司，常年凈利潤極低（與營收相比），毛利率只有2%-3%左右，并且銷售的商品根本沒有足額收回現金，不斷的通過各種融資的方式擴大規(guī)模。象嶼股份（600057.SH）就是一家這樣的公司。

　　一言難盡的業(yè)績預告

　　2018年1月8日，象嶼股份發(fā)布業(yè)績預告稱，預計2017年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.61億-7.46億元，同比增加55%-75%。而公司本期業(yè)績預增的主要原因是主營業(yè)務快速發(fā)展，主營業(yè)務收入同比增長約71%。

　　再接著看，公司預計2017年度非經常性損益約為3.21億元，扣除后，公司2017年度業(yè)績預計3.4億-4.25億元，同比減少35%-48%。

　　初看業(yè)績預告是非常靚麗的，凈利潤在7億元上下，扣非凈利潤也有4億元左右，怎么看都是一家盈利能力強悍的公司。但公告里巧妙地回避了營業(yè)額，根據2016年的銷售額再增加71%測算，2017年的預計銷售收入額超過2000億元！與如此高額的營收相比，凈利潤就少得可憐了。

　　這樣的銷售規(guī)模，在A股上市公司中可以排到前20名（2016年1190億元排在41名），超越蘇寧易購，與招商銀行等公司比肩。但是，奇怪的是，象嶼股份的市值只有這些公司的十分之一左右，那是什么原因？或許能從公司的財務報告里找到一些原因。

　　營收和凈利潤不同步

　　近幾年來，公司的營收爆發(fā)式增長，營收規(guī)模從2012年的290億元迅速擴張到2017年的2000億元（預計）。然而營收暴漲的背后，卻是凈利潤的緩慢前進。凈利率從2012年的0.8%左右降到2017年的0.5%左右，如此收益率連余額寶都遠遠不如。這樣的回報率，投資者又怎么有愛上它的理由？

　　以2016年的財務數據計算，在A股大約3500只股票中，象嶼股份的毛利率排到3361名。2017年年報出來后，新的數據排名可能會更低。

　　也會有人說，巨大的銷售額和相應的低毛利是供應鏈企業(yè)的特點，因為客戶的產品都算作供應鏈企業(yè)的采購和銷售。我想這可能是對供應鏈的一個誤解，供應鏈企業(yè)固然可以將被服務的企業(yè)的商品算作自己的采購和銷售額，但這并不應該是一種常態(tài)。比如小米對自己的供應鏈合作伙伴普路通（002769.SZ），就是以支付服務費的形式來結算，小米的產品并不會在普路通的賬上“過一遍”從而增加銷售收入。供應鏈企業(yè)不應該是以過賬增加銷售規(guī)模為最終目的，通過提升自身的服務質量提供完善的服務內容才是獲取收益的最佳方式。

　　現階段中國的供應鏈企業(yè)的服務水平普遍相對較低，服務模式主要還停留在物流服務商的層面上，其實供應鏈管理涵蓋采購、供應管理、生產運營管理和物流管理等方方面面。供應鏈管理就是把供應鏈最優(yōu)化，以最少的成本，令供應鏈從采購開始，到滿足最終客戶的所有流程。

　　剝開象嶼股份的供應鏈的層層描述，會發(fā)現公司的供應鏈行業(yè)雖然貢獻了上千億的收入，但凈利潤主要以子公司象嶼農產的貢獻為主。這家子公司的營業(yè)范圍主要在黑龍江，2015年在象嶼股份總營收中占比高達80%，隨著國家農產品補貼的降低，2016年約占50%。象嶼農產的凈利潤受政府補貼影響嚴重，由于糧食補貼最近在不斷下調，對公司的業(yè)績影響較大。