近年來，安徽古井貢酒股份有限公司（簡稱“古井貢酒”，000596.SZ）憑借頗為亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，一度成為資本市場追捧的“徽酒龍頭”。但業(yè)內人士認為，在業(yè)績高歌猛進的同時，古井貢酒的銷售費用率遠高白酒同行、董監(jiān)高人員薪酬業(yè)內遙遙領先以及全國化戰(zhàn)略成效未顯、“年份原漿”爭議不斷等隱憂，或將成為影響其未來持續(xù)高質量發(fā)展的重要因素。
業(yè)績高歌猛進 全國化成效未顯
古井貢酒是中國老八大名酒企業(yè)之一，是中國第一家同時發(fā)行A、B兩支股票的白酒類上市公司，其前身為起源于明代正德十年（公元1515年）的公興槽坊，1959年轉制為安徽省營亳縣古井酒廠，1992年集團公司成立，1996年古井貢酒股票上市。
財報顯示，2024年前三季度，古井貢酒實現(xiàn)營業(yè)收入190.69億元，同比增長19.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤47.46億元，同比增長24.49%。其中，營收增速在白酒上市公司中拔得頭籌，歸母凈利潤增速在上市酒企中則排第二位。
值得注意的是，古井貢酒曾在2023年報中明確提出2024年經(jīng)營計劃——“2024年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入244.50億元，較上年增長20.72%。”對照來看，2024年前三季度，古井貢酒的營業(yè)收入增幅19.53%，略低于目標增速。
把時間線進一步拉長，不難發(fā)現(xiàn)，古井貢酒近幾年營收持續(xù)高速增長，但增速呈現(xiàn)明顯下降趨勢。2021年、2022年和2023年，古井貢酒實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為132.70億元、167.13億元和202.54億元，同比增幅分別為28.93%、25.95%和21.18%。而2024年前三季度營收增速則下降到了19.53%，其中第三季度單季營收增速則驟降至13.36%。
值得肯定的是，古井貢酒近年來持續(xù)推進全國化戰(zhàn)略，不斷拓展公司在華中地區(qū)以外區(qū)域的業(yè)務。2016年，古井貢酒收購了湖北省的黃鶴樓酒業(yè)有限公司51%的股權；2021年，古井貢酒以2億元收購了安徽明光酒業(yè)有限公司60%的股權；2021年12月，古井貢酒又收購了貴州仁懷茅臺鎮(zhèn)珍藏酒業(yè)有限公司60%的股權。
但從營收結構來看，古井貢酒全國化戰(zhàn)略的成效尚未真正顯現(xiàn)。財報顯示，2024年上半年，古井貢酒在以湖北為中心的華中地區(qū)，實現(xiàn)的營業(yè)收入為118.70億元；而華北、華南地區(qū)的營業(yè)收入僅為11.09億元、8.16億元。來自華中地區(qū)的營收占古井貢酒總營收的比例高達85.98%，仍是其整體業(yè)務的重中之重。
銷售費用率高 董監(jiān)高薪酬遙遙領先
對白酒企業(yè)來說，銷售費用高企是繞不開的話題。古井貢酒近年來銷售費用遠高于行業(yè)平均水平，在資本市場廣受關注。
財報顯示，古井貢酒的銷售費用大部分來自廣告費用和綜合促銷費。公開信息顯示，自2016年以來，古井貢酒已經(jīng)連續(xù)10年成為中央廣播電視總臺春晚的獨家特約播出單位。與此同時，古井貢酒還通過冠名江蘇春晚、安徽春晚，獨家冠名CCTV-1《中國詩詞大會》等，傳播“中國釀 世界香”的品牌形象。
最新財報顯示，2024年前三季度，古井貢酒的銷售費用高達48.23億元，占當期營業(yè)收入的25.29%。對比同行業(yè)其他頭部上市酒企，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份同期的銷售費用率分別僅為3.44%、11.47%、10.29%、14.17%。
記者進一步研讀財報發(fā)現(xiàn)，2021年到2023年，古井貢酒的銷售費用分別為40.08億元、46.68億元、54.37億元，呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢。也就是說，自2021年至2024年9月30日，古井貢酒銷售費用合計高達189.36億元。
古井貢酒的董監(jiān)高人員薪酬也同樣領先同行。據(jù)2023年報披露，古井貢酒董事、監(jiān)事、高級管理人員報酬合計2826.52萬元，相比2022年的2159.59萬元，增長30.88%，薪酬水平在白酒行業(yè)名列前茅。
進一步研究發(fā)現(xiàn)，2022年，除在公司關聯(lián)方獲取報酬的董事長梁金輝、董事李培輝、葉長青等7人外，在古井貢酒領取報酬的董事、監(jiān)事、高級管理人員共有14人（含離任人員）。其中，董事、常務副總經(jīng)理閆立軍獲得的稅前報酬總額最高，為392.70萬元；其次為副總經(jīng)理朱向紅，其稅前報酬總額為358.95萬元；年薪超過200萬元的還有擔任董事、副總經(jīng)理一職的許鵬，稅前報酬總額為229.66萬元；除了3名獨立董事領取20萬元的固定報酬外，古井貢酒所有在公司領取報酬的董監(jiān)高人員中，絕大多數(shù)董監(jiān)高人員的稅前薪酬總額均高于100萬元，僅有監(jiān)事盧堆倉1人的報酬低于100萬元，為93.28萬元。古井貢酒領取的稅前報酬總額超100萬元的董監(jiān)高人員共有10人。
而到了2023年，除在公司關聯(lián)方獲取報酬的董事長梁金輝、董事李培輝、葉長青等9人外，在古井貢酒領取報酬的董事、監(jiān)事、高級管理人員共有15人（含離任人員）。其中，除4名獨立董事（1名獨立董事新聘任）和3名離任監(jiān)事外，絕大多數(shù)董監(jiān)高人員的稅前薪酬總額均高于200萬元，僅有職工監(jiān)事崔玉軍1人的薪酬為163.75萬元。而古井貢酒董事、常務副總經(jīng)理閆立軍和副總經(jīng)理朱向紅的的稅前報酬均超過了400萬元，分別為478.14萬元、412.11萬元。而據(jù)不完全統(tǒng)計，整個白酒行業(yè)上市公司稅前報酬超300萬元的高管僅有9位，古井貢酒獨占兩席。
對比研究發(fā)現(xiàn)，古井貢酒董事、總經(jīng)理周慶伍的稅前報酬總額，從2022年的100.73萬元增加到2023年的255.60萬元，同比增幅高達153.75%。
拳頭產(chǎn)品勢頭強 “年份原漿”或存誤導
截至目前，古井貢酒擁有“古井”“古井貢”“年份原漿”“黃鶴樓”“老明光”等5個中國馳名商標。其中，“年份原漿”系列產(chǎn)品是公司主打產(chǎn)品，并且保持著強勁增長的態(tài)勢。
分產(chǎn)品來看，2024年上半年，“年份原漿”、古井貢酒、黃鶴樓及其他白酒分別實現(xiàn)收入107.87億元、12.38億元、14.03億元，同比分別增長23.12%、11.47%、26.58%。其中，“年份原漿”總營收占比高達78.13%。
從量價方面來看，2024年上半年，古井貢酒的白酒銷量為7.36萬噸，同比增長12.75%，平均出廠單價為18.25萬元/噸，同比增長8.46%。其中，“年份原漿”銷量為4.2萬噸，同比增長16.64%，單價為25.65萬元/噸，同比增長5.56%；古井貢酒、黃鶴樓及其他白酒的銷量同比分別增長11.52%、3.57%，出廠均價分別增長-0.04%、22.22%。
值得投資者關注的是，“年份原漿”系列產(chǎn)品在過去曾多次陷入真假“年份酒”爭議，屢遭涉嫌虛假宣傳的輿論質疑。據(jù)了解，古井貢酒自2009年起申請注冊“年份原漿”商標，2016年獲批。但此后遭到不少知名酒企的質疑和訴訟，認為該商標易使消費者誤認為“年份原漿”是對酒類商品的年代、存放時間等特點的描述。盡管法院最終駁回相關訴訟，但爭議持續(xù)發(fā)酵。裁判文書網(wǎng)相關判決書顯示，古井貢酒提交了中國釀酒工業(yè)協(xié)會出具的《關于一詞的說明》的材料，用以證明“年份原漿”系古井貢酒首創(chuàng)使用在白酒商品上，經(jīng)宣傳推廣已具有極高知名度。
業(yè)內人士分析認為，雖然“年份原漿”僅僅是商標，與白酒年份無關，但從市場認知以及消費者的角度來看，“年份原漿+數(shù)字”的商標客觀上或存在一定的誤導性。對于志在沖刺300億營收目標的古井貢酒而言，主力產(chǎn)品的信任危機或成為其未來發(fā)展道路上的重大潛在隱患。針對古井貢酒存在的相關問題，《經(jīng)濟參考報》將持續(xù)予以關注。（來源：經(jīng)濟參考報）
