《長城》海報
每經(jīng)影視記者 蓋源源
每經(jīng)編輯 杜恒峰
《歸來》后時隔兩年，大導(dǎo)演張藝謀卷土重來，魔幻巨制《長城》來襲！這是一部體量極大的好萊塢工業(yè)電影，傳奇影業(yè)（萬達(dá)收購）、環(huán)球影業(yè)、中影、樂視影業(yè)等均有投資，制作成本超過10億元。自12月16日首映以來，《長城》在院線排片中呈壓倒性優(yōu)勢，幾乎是同檔期華誼兄弟大片《羅曼蒂克消亡史》排片率的兩倍。
截至今天中午12點(diǎn)半，《長城》上映三天票房3.75億元，吸金速度堪稱現(xiàn)象級。然而，對《長城》影片的評價卻兩極分化，有的影評竟然惹怒了片方。樂視影業(yè)CEO張昭在《長城》首映當(dāng)天，在微博上手撕兩位自媒體影評人，樂視影業(yè)甚至發(fā)出了警告函。
不就是影評人的影評？樂視影業(yè)為何如此憤怒？
一場影評引發(fā)的口水戰(zhàn)
《長城》上映首日，媒體、社交平臺就炸開了鍋。最受關(guān)注的莫過于樂視影業(yè)CEO張昭怒了！一天之內(nèi)，張昭在微博手撕兩位自媒體影評人，其中包括在影評圈頗為有名的“毒舌電影”，這一切皆因影評人給了《長城》差評。
不僅如此，樂視影業(yè)還給新浪微博大V@褻瀆電影發(fā)去了警告函。
《長城》上映以來，口碑兩極分化，一些差評甚至將其批得體無完膚。豆瓣電影評分5.2分，時光網(wǎng)7.3分，其品質(zhì)似乎難以讓眾多影迷滿意。針對負(fù)面評價，張藝謀方面也有些坐不住了。張藝謀的老婆陳婷也在微博上兩度為老公喊冤，“一個電影導(dǎo)演怎么就人人得以誅之了？”
不過，盡管罵聲不絕于耳，《長城》在票房表現(xiàn)上仍是今年最為強(qiáng)勢的大片之一。提前點(diǎn)映4小時票房5000萬，首映半天破億元，到今天中午12點(diǎn)半，票房已經(jīng)沖破3.75億元！
《長城》的票房對樂視影業(yè)至關(guān)重要，因為這是樂視影業(yè)今年沖業(yè)績最重要的砝碼之一。
在樂視網(wǎng)收購樂視影業(yè)的預(yù)案中，曾披露樂視影業(yè)投資發(fā)行的2016年上映影片。
樂視網(wǎng)收購樂視影業(yè)的預(yù)案
這其中，已經(jīng)上映影片7部，實現(xiàn)票房25.25億元（注：《長城》按目前已有的3.75億元票房計算）?！侗I墓筆記》、《爵跡》和《長城》是大片，也是獲取票房的關(guān)鍵。盡管《盜墓筆記》成為暑期檔惟一到10億的影片，按照中國電影票房分賬比例，片方可以分得約4億元。但是樂視影業(yè)并非《盜墓筆記》的主投方，截至2015年12月31日，樂視影業(yè)給《盜墓筆記》的預(yù)付款為4690萬元。
樂視影業(yè)給《盜墓筆記》的預(yù)付款為4690萬元
但國慶檔上映的《爵跡》，累計票房只有3.8億元，片方大概能分得1.5億元。但據(jù)坊間報道，這部影片制作成本就超過了1.5億元，而這種體量的電影宣發(fā)費(fèi)用在3000萬~5000萬之間。因此媒體多認(rèn)為樂視影業(yè)投資《爵跡》其實是虧損的。
今年，樂視影業(yè)必須指望《長城》了。這是一部全球分賬的大片，也是張藝謀首次嘗試全球商業(yè)大片。超過10億元的總投資，按照票房要三倍于成本才能回本的慣例，不計算宣發(fā)成本，這部影片全球票房需要達(dá)到30億元，而中國市場至關(guān)重要。
截至2015年12月31日，樂視影業(yè)披露的《長城》預(yù)付款為1.2億元。這差不多是總投資的10%。而樂視影業(yè)的確不是《長城》的主投方，主投是萬達(dá)收購的傳奇影業(yè)。
預(yù)付款為1.2億元
但是，在《爵跡》被曝虧本、《盜墓筆記》分成不高的背景下，樂視影業(yè)依賴《長城》票房也就不難理解。此外，對于樂視影業(yè)來說，《長城》并非只是票房數(shù)字，這同時是樂視影業(yè)綁定張藝謀之后在電影全球化生態(tài)方面的大膽嘗試。
根據(jù)樂視網(wǎng)之前公告，張藝謀擔(dān)任樂視影業(yè)的藝術(shù)總監(jiān)，并擔(dān)任導(dǎo)演與樂視影業(yè)獨(dú)家合作拍攝不少于5部電影，樂視影業(yè)對上述合作電影及張藝謀自2013年5月17日起至樂視影業(yè)成功上市（IPO或被上市公司收購）之日起5年內(nèi)擔(dān)任導(dǎo)演的所有影片擁有獨(dú)家優(yōu)先投資權(quán)和獨(dú)家發(fā)行權(quán)。
一場23億的“豪賭”，一筆148億元的生意
在諸多電影票房的背后，實則是一場場驚心動魄的“賭局”，以及數(shù)十億甚至上百億計的大生意。在樂視影業(yè)身上，電影票房背后的財富謀局顯然更為宏大。
今年5月6日，樂視網(wǎng)公告，計劃以98億元的價格，收購樂視影業(yè)100%股權(quán)。值得注意的是，截至2015年12月31日，樂視影業(yè)的凈資產(chǎn)為21.08億元，只相當(dāng)于其交易價的21%。
根據(jù)樂視網(wǎng)公告，樂視影業(yè)的評估增值率高達(dá)367%，“造成評估增值的主要原因是評估對象所具備的較強(qiáng)的盈利能力”。
不過，樂視影業(yè)“較強(qiáng)的盈利能力”并未體現(xiàn)在其歷史業(yè)績上。2014年和2015年，樂視影業(yè)歸母凈利潤分別虧損8.91億元、1.02億元；考慮到支付股份導(dǎo)致的巨額管理費(fèi)支出，同期其扣非歸母凈利潤分別為6445萬元、1.3億元。
樂視影業(yè)業(yè)績
樂視影業(yè)高估值的關(guān)鍵保障因素在于一份業(yè)績承諾（業(yè)界通常稱之為“對賭協(xié)議”）——樂視控股、張昭、吉曉慶、樂普影天、樂正榮通承諾：2016~2018年，樂視影業(yè)歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于5.2億元、7.3億元、10.4億元。三年下來合計22.9億元。
值得注意的是，張昭正是文章開始手撕《長城》影評人的樂視影業(yè)CEO，其持有樂視影業(yè)3.8291%的股份，以98億元的交易價計算，這些股份價值高達(dá)3.75億元。不過，如果樂視影業(yè)未能完成上述業(yè)績目標(biāo)，則張昭需要進(jìn)行相應(yīng)補(bǔ)償。
每日經(jīng)濟(jì)新聞記者注意到，樂視影業(yè)注入上市公司樂視網(wǎng)還需要克服一個最為關(guān)鍵的障礙：樂視網(wǎng)的股價。
樂視影業(yè)賣價98億元，但其中只有30.4%（29.8億元）是現(xiàn)金支付，另外近七成（68.2億元）是以樂視網(wǎng)股價支付。即便是現(xiàn)金支付部分，樂視網(wǎng)依靠自有資金仍有難度，因為樂視網(wǎng)資金鏈一直處于緊繃狀態(tài)，截至去年年末其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77.53%，而傳媒業(yè)上市公司平均水平為36.34%。
為了解決資金短缺問題，樂視網(wǎng)決定募集50億元的配套資金，這讓樂視網(wǎng)此次重大資產(chǎn)重組實際上變成了一筆高達(dá)148億元（98億+50億）的巨額交易。樂視網(wǎng)對募集資金的安排是：29.8億元用于支付上述現(xiàn)金對價部分，7.2億元用于補(bǔ)充樂視網(wǎng)自身的流動資金。
樂視網(wǎng)對募集資金的安排
支付樂視影業(yè)對價，樂視網(wǎng)給自己股份的價格是41.37元/股，這也可以看做樂視影業(yè)現(xiàn)有股東的入股價；樂視網(wǎng)募集配套資金的股價更高，為52.84元/股。樂視制定這樣的價格時（5月8日公告），樂視網(wǎng)股價還在58元一線；但在復(fù)牌后，樂視網(wǎng)股價整體趨勢朝下，最新股價只有35.80元。無論是樂視影業(yè)的股東還是準(zhǔn)備參與樂視網(wǎng)定向增發(fā)的投資者，誰會愿意以遠(yuǎn)高于市場價的價格認(rèn)購樂視股份？這對樂視無疑是一個重大考驗。
走勢圖
值得注意的是，據(jù)樂視最新公告：交易各方正就本次重大資產(chǎn)重組的估值定價進(jìn)行探討，公司將在新的資產(chǎn)評估結(jié)果的基礎(chǔ)上與交易對方重新協(xié)商本次重組的交易價格，重新召開董事會審議本次重大資產(chǎn)重組事項，以該次董事會決議公告日作為發(fā)行股份的定價基準(zhǔn)日。
這則公告透露出了兩個重要信息，一是樂視影業(yè)的估值要進(jìn)行調(diào)整；二是定價基準(zhǔn)日要進(jìn)行調(diào)整——這意味著樂視網(wǎng)的發(fā)行價格有可能大幅降低。
調(diào)整發(fā)行價格的主動權(quán)掌握在樂視網(wǎng)自己手中，但調(diào)整樂視影業(yè)的估值則不然，因為樂視影業(yè)的股東，涵蓋的影視行業(yè)明星太廣，包括一線導(dǎo)演張藝謀、郭敬明，還有孫紅雷、黃曉明、李小璐、孫儷等當(dāng)紅影星，而且，這些明星的入股價格一點(diǎn)也不低。
2015年9月29日，孫儷工作室出資2000萬元、孫紅雷2000萬元、李小璐出資500萬元、黃曉明出資500萬元認(rèn)購樂視影業(yè)股份，以他們當(dāng)時的入股價格計算，樂視影業(yè)的估值69.75億元。也就是說，無論樂視影業(yè)估值如何調(diào)整，都不太可能低于69.75億元的估值，不然這些明星如何賺錢？
調(diào)整表格
雖然《長城》只是樂視影業(yè)眾多電影當(dāng)中的一部，但在樂視整個集團(tuán)資金鏈吃緊、急需盤活融資功能的敏感時刻，樂視的每一步必然是大家關(guān)注的焦點(diǎn)。如履薄冰，每一個重要環(huán)節(jié)都不能掉鏈子——這可能是對樂視目前狀態(tài)最好的寫照。
