自美聯(lián)儲9月18日降息50個基點(diǎn)以來，10年期美債收益率從降息當(dāng)日的約3.7%上行至4.3%上方，漲幅約60個基點(diǎn)；對貨幣政策敏感的2年期美債收益率也持續(xù)反彈，從降息之初的約3.6%攀升至當(dāng)前的約4.2%
9月27日，美元指數(shù)一度跌至年內(nèi)低點(diǎn)100.15。而今，外匯市場上“強(qiáng)美元”再度回歸，美元在過去一個月累計(jì)漲幅超3%，目前徘徊在104關(guān)口上方
一場美債拋售潮正沖擊全球市場。自美聯(lián)儲9月以50個基點(diǎn)開啟降息周期以來，美債收益率不降反升。近段時間以來，美債收益率更是大幅攀升，10年期美債收益率日前已升破并站穩(wěn)4.3%上方。
分析人士認(rèn)為，美債收益率本輪“不尋常”的反彈背后，主要有兩方面的驅(qū)動因素：一是多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)仍存韌性，市場此前激進(jìn)的衰退和降息預(yù)期得到修正；二是“特朗普交易”有所強(qiáng)化。
對于美債收益率的后續(xù)走勢，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)需警惕美債利率“超調(diào)”的風(fēng)險，收益率中長期走勢仍主要取決于美聯(lián)儲的貨幣政策。
“在降息中走出了加息行情”
一段時間以來，美債收益率全線走高。以10年期美債收益率為例，在10月初重返4%后持續(xù)攀高，日前已升破并站穩(wěn)4.3%上方。
自美聯(lián)儲在當(dāng)?shù)貢r間9月18日超預(yù)期降息50個基點(diǎn)以來，10年期美債收益率從降息當(dāng)日的約3.7%上行至4.3%上方，漲幅約60個基點(diǎn)；對貨幣政策敏感的2年期美債收益率也持續(xù)反彈，從降息之初的約3.6%攀升至當(dāng)前的約4.2%。
多期限美債收益率的集體上行，更是讓市場感嘆“在降息中走出了加息行情”。有市場分析人士認(rèn)為，本輪首次降息后，美債收益率的反彈實(shí)屬罕見。上一次看到這樣的美債大拋售還是在1995年，也就是格林斯潘任美聯(lián)儲主席領(lǐng)導(dǎo)聯(lián)儲進(jìn)行軟著陸期間。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)稱，10年期美債收益率在首次降息后的反彈幅度遠(yuǎn)超歷次降息周期。本輪10年期美債收益率自美聯(lián)儲首次降息后回升了60個基點(diǎn)，明顯高于1995年最高反彈幅度的40個基點(diǎn)。本輪降息空間較1995年更廣闊，10年期美債利率的下行空間理應(yīng)更加充足。
作為全球資產(chǎn)定價之錨，10年期美債收益率的變化對全球各類資產(chǎn)的走勢有著深刻的影響。在這場美債拋售潮之下，全球市場正蒙受沖擊。
9月27日，美元指數(shù)一度跌至年內(nèi)低點(diǎn)100.15。而今，外匯市場上“強(qiáng)美元”再度回歸，非美貨幣承壓震蕩。美元指數(shù)在過去一個月累計(jì)漲幅超3%，目前徘徊在104關(guān)口上方。
“特朗普交易”升溫提振美債收益率
如何看待美債收益率此輪不尋常的反彈？分析人士認(rèn)為，近期美債收益率持續(xù)上行的背后，既有經(jīng)濟(jì)韌性下“降息交易”降溫的驅(qū)動，也有賴于“特朗普交易”的強(qiáng)化。
一段時間以來，包括美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、9月CPI和零售銷售數(shù)據(jù)等均超預(yù)期，這基本打消了人們對美國經(jīng)濟(jì)短期進(jìn)入衰退的憂慮，疊加美聯(lián)儲官員的發(fā)聲引導(dǎo)，市場重新審視美聯(lián)儲的降息前景。截至目前，芝商所“美聯(lián)儲觀察工具”顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲在11月降息25個基點(diǎn)的概率接近100%。
激進(jìn)的衰退預(yù)期和降息路徑得到重估，帶動長端和短端美債收益率上揚(yáng)。渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對上海證券報(bào)記者表示，10年期美債收益率反映的是經(jīng)濟(jì)周期，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)的韌性而上漲；短端的美債收益率反映的是金融周期，更多因?yàn)榻迪㈩A(yù)期的下降而上漲。
而隨著美國大選進(jìn)入關(guān)鍵階段，市場交易主線也跟隨選情的變化向“特朗普交易”切換，為美債收益率提供了持續(xù)上行的動力。中國銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱，10月初大選選情再度轉(zhuǎn)為利于特朗普，“特朗普交易”為美元指數(shù)和美債收益率提供了反彈后繼續(xù)上行的動力和想象空間。
本輪“特朗普交易”的邏輯源自市場假定特朗普當(dāng)選后政策主張的預(yù)期。平安證券此前在研報(bào)中表示，特朗普在經(jīng)濟(jì)政策方面仍然主張“減稅+關(guān)稅”的政策組合，對應(yīng)更高的經(jīng)濟(jì)增長、債務(wù)增長和通脹前景，對美債收益率有上行支撐。
短期內(nèi)需警惕“超調(diào)”風(fēng)險
全球市場即將迎來重磅時刻：美聯(lián)儲11月議息會議即將召開，降息25個基點(diǎn)已被市場充分定價；美國大選結(jié)果出爐在即。
目前，資本市場的波動率已集體升高。受颶風(fēng)和罷工拖累，美國勞工統(tǒng)計(jì)局日前公布的10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大爆冷，當(dāng)月僅增加1.2萬人。數(shù)據(jù)公布后，資產(chǎn)價格呈現(xiàn)出V型走勢，美債收益率在下跌后收復(fù)全部跌幅，最終收漲。
對于美債收益率而言，分析人士認(rèn)為，中長期內(nèi)美債收益率仍有望伴隨著降息周期回落，但短期而言，需警惕超額定價的風(fēng)險。近日，“特朗普交易”風(fēng)向急轉(zhuǎn)直下，被視為“風(fēng)向標(biāo)”的特朗普媒體科技集團(tuán)（DJT）的股價在過去三個交易日累計(jì)下跌超40%，市值蒸發(fā)逾40億美元。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前美債利率或已“超調(diào)”，年內(nèi)10年期美債收益率的合理中樞仍在4%左右，明年或在3.5%左右。該團(tuán)隊(duì)稱，有關(guān)特朗普上臺及美國中長期經(jīng)濟(jì)、債務(wù)與通脹的交易可能太過超前定價，相關(guān)前提和推斷都包含較強(qiáng)的假設(shè)，任何環(huán)節(jié)之間都存在不確定性。
興業(yè)研究認(rèn)為，10年期美債收益率短線或仍有一定的上行空間?？紤]到收益率已較基本面高估，隨著較弱的非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐和大選塵埃落定，11月前兩周或是本輪美債收益率上行趨勢筑頂?shù)拇翱谄?。但收益率中長期走勢仍主要取決于美聯(lián)儲的貨幣政策，即使赤字率反彈，只要貨幣政策放松，收益率仍將趨于下行。按當(dāng)前市場的降息預(yù)期，收益率有可觀的潛在下行空間。
?。?span>來源：上海證券報(bào)）
