‘ 魚龍混雜的掮客市場 ’

　　今年年初開始，殼價格水漲船高，20億元的小市值殼公司再難尋覓，之前被視為40億元的大殼現(xiàn)在都至少和50家以上借殼方聊過。3個月前，大家還會仔細(xì)盤問殼的條件，而現(xiàn)在投行中介見面直接就問，“兄弟，有殼嗎？”

　　最樂于見到殼市場這般熱鬧景象的恐怕非資本掮客莫屬了。

　　他們可能沒有雄厚的資本實(shí)力，可能沒有專業(yè)的團(tuán)隊，更多時候他們?nèi)宄申牷蛘邌伪鲬?zhàn)，但是他們嗅覺靈敏，反應(yīng)迅速，人脈頗廣。他們中的一些人習(xí)慣 于潛伏在各大殼方群里，快速將殼方的信息進(jìn)行復(fù)制轉(zhuǎn)發(fā)；另一群人則通過精妙的資本運(yùn)作，用極少量的資金在短短幾個月時間賺取超額收益。

　　高原（化名）就屬于資本掮客中的這類高級玩家，然而他現(xiàn)在已經(jīng)不再做殼生意了。4月末，本刊記者在北京國貿(mào)CBD附近的小茶館里見到了高原。當(dāng)時他正慢悠悠地喝著茶，剝著瓜子，并不理會周圍的喧囂，正如他對目前殼市場的態(tài)度。

　　高原之前所在的私募機(jī)構(gòu)算是國內(nèi)最早做殼生意的。2005年提倡股份全流通后，一些國有企業(yè)上市公司控股股東有意將非流通股轉(zhuǎn)換成流通股。正是看到 了這波國企改革的機(jī)會，2010-2013年那段時間，高原和他的同事總共做成了三起借殼案例，“最快的只用了9個月零28天”?；貞浧甬?dāng)時親手做的案 子，其臉上掩飾不住的驕傲。

　　更讓他感到自豪的是他們與眾不同的玩法。以之前做過的某國有機(jī)械制造上市公司為例，他們首先針對具體的借殼案例對外募集基金，然后用這部分資金在債 券市場收購該上市公司20萬-30萬公司債，之后找到上市公司控股股東進(jìn)行談判。若該上市公司股東同意借殼，再去找可以支撐上市公司市值的非上市公司，然 后將該非上市公司的資產(chǎn)與中介機(jī)構(gòu)募集而來的資金打包成立一家新的公司，并贈送給該上市公司。通過置換+贈予的方式獲得該上市公司所有非流通股，并針對該 部分非流通股進(jìn)行10送10的分紅，以平衡原始非流通股和二級市場的價格差異。當(dāng)股票的價格上漲至預(yù)期價格時，他們即將其所持有的股票質(zhì)押給銀行，質(zhì)押獲 得的現(xiàn)金便用來支付投資人的本金和收益，收益占本金的比例一般不超過50%。分發(fā)后剩余的利潤則全部歸屬于他們所在的機(jī)構(gòu)。“我們的投資收益一般能夠達(dá)到 2倍左右。”高原如是說。

　　據(jù)高原介紹，機(jī)構(gòu)當(dāng)時的合伙人曾在某大型國有集團(tuán)投資部工作過，有很多上市公司、非上市公司的資源，因此信任成本很低，將賣殼和買殼的雙方對接起來并非難事。

　　不過令高原沒想到的是，他們會栽在第三單借殼案中。

　　在做第三單借殼案時，他們從機(jī)構(gòu)募集了近5億元的資金，并向?qū)Ψ匠兄Z了高達(dá)30%的固定收益。借殼重組的過程像前兩次那樣成功，但是二級市場股價卻 始終沒有達(dá)到他們當(dāng)初預(yù)估的價格，眼看承諾的一年半的基金期限已到，其所持有的股票質(zhì)押后，只夠還投資者本金。由于承諾利息太高，當(dāng)時高原所在的機(jī)構(gòu)沒有 更多資金支付，只得將他們自己手中持有的該殼公司的股票也全數(shù)轉(zhuǎn)讓給該機(jī)構(gòu)投資者。

　　重組成功了，但是機(jī)構(gòu)一分錢沒賺，反而將全部股份抵押給了投資者，這無論在他們同行以及自己看來，都是一件很失敗的事。“機(jī)構(gòu)痛快地給了我們5億元左右，我們最后整成了這樣，還是很丟臉的”。同時具有國有非流通的殼公司越來越少，機(jī)會也變少了，后來公司就不做了。

　　現(xiàn)在高原自己開了家公司，主要做二級市場的債券業(yè)務(wù)，而當(dāng)時該機(jī)構(gòu)的合伙人也帶著做掮客時賺來的10億元資金消失在這熱鬧的市場中。

　　在高原看來，現(xiàn)在高昂的殼價格以及魚龍混雜的市場，和當(dāng)年的殼市場不能比。“之前我們沒有賣殼，資產(chǎn)也不賣，大家都是合作的方式去做，最終讓利潤最大化。而現(xiàn)在更多是純賣殼，涉及的資金、利益更多更為復(fù)雜。”

　　除了高原這類高級玩家，現(xiàn)在借殼市場誕生了一批新的依靠信息不對稱來賺錢的資本掮客。

　　最近在投行圈頗為流行的一個段子是，2009年，一堆人說自己是做PE的，有什么好的項目推薦；到去年上半年，一堆人說自己是做新三板的，有什么項目推薦；到了今年年初，一堆人說自己是做并購的，有什么項目推薦——這三撥人其實(shí)是同一群人。

　　“現(xiàn)在資本市場上不靠譜的掮客太多了，各種各樣的人都有，有中介機(jī)構(gòu)，有做投資的，有公司董秘，有高校老師，政府人員的秘書，還有江湖騙子。”勞志明感嘆道。

　　他曾經(jīng)遇到過一個高校的老師，說她那里有很多資源，想跟他交換對接下，沒想到對方坐下來的一小時里，說了40多件事情。

　　他左手支著下巴，模仿起那天他們聊天的情形，“她說，‘我MBA有個同學(xué)，他們家有個煤礦，一年賺1000多萬，你能不能幫忙給弄個殼。’我說‘不 行’。‘哦，我還有一個朋友，他自己有個專利，做了高科技公司，在A股有點(diǎn)費(fèi)勁，你們能幫忙做海外嗎？’我說‘不行’。‘哦，我還有一個同事，他的一個朋 友據(jù)說要借殼，我什么時候給你引薦引薦啊。’”勞志明放下茶杯繼續(xù)說道，“一聽她說的都是沒影的事。”

　　讓干了十幾年并購業(yè)務(wù)的勞志明更為想不通的是，他們整個并購團(tuán)隊十幾個人干一年才有2000萬-3000萬的中介收入，而上述這類掮客有的報價竟高達(dá)交易額的3%，比他們要的還多。